随着新能源汽车的持续发展和汽车电子化水平的不断提高，智能驾驶舱中车载屏幕的功能不断升级、应用场景不断扩展，逐渐成为人车交互的主要媒介。多屏交互的智能驾驶舱给消费者带来更为智能化、舒适性、娱乐性的人车交互体验，满足消费者对车载信息娱乐体验的个性化、场景化需求；通过屏幕取代传统的物理按键也具备获取信息效率高、智能感、科技感等优点，增强了用户的驾驶体验。公司的产品可广泛应用于电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）、中控屏偏摆执行器、中控屏旋转执行器、车载雷达升降驱动系统、尾翼升降执行器等诸多方面，综合覆盖车身域、车底盘、智能座舱，业务空间比较大，未来公司汽车电子业务将会稳步增长。中汽协数据显示，今年前11个月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比增长均超过10%。同时，乘用车国内产销量同比环比亦实现双增长。其中中国品牌乘用车市场份额同比快速增长，11月销量达到155.6万辆，同比增长37.9%，份额占比近六成，达到59.7%；1-11月市场份额达到55.8%，同比上升6.6%。乘联会分析指出，今年中国自主品牌在新能源车市场和出口市场获得明显增量，头部传统车企转型升级表现优异，奇瑞、比亚迪、长安、吉利等传统车企品牌份额提升明显。中汽协表示，伴随政策效果持续显现，加之企业最后一月收尾冲刺，预计12月汽车市场将会持续向好。汽车产销全年有望创造历史新高，超预期完成全年预测目标。对于明年车市情况，乘联会预计2024年乘用车总体零售2,220万辆，较2023年增长3%。

　　公司微型传动系统可以应用于AR/VR领域，相关应用如磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。2023年，索尼PS VR2、苹果MR、Meta Quest 3一系列头部品牌新品相继发布，有望促进VR市场出货增长；AR市场中，消费级AR市场的迅速成长有望继续为XR销量增加作出贡献。多新品发布，有望推动2023年行业呈现积极增长态势。群智咨询（Sigmaintell）预计2023年全球XR头显整机出货量有望突破1300万，达到约1380万台，同比增长约36.8%。据艾瑞咨询乐观预测，预计2025年前，包括苹果在内互联网企业、手机厂商等头部企业将陆续推出切入XR领域新品，将刺激行业正向推动；2030年左右，XR产业或将突破现有技术瓶颈，推动供应链走向成熟，刺激C端消费，最终完成消费者市场规模上量，乐观预测下出货量可达10.76亿台。

　　（1）行业解决方案：在汽车电子业务方面，公司连同汽车生产商及汽车智能屏供应商共同钻研，采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车偏摆屏和旋转屏的解决方案，其解决了人机交互产品内空间小、噪音及可靠性要求高等难题；公司提供的汽车电动尾翼解决方案，解决了尾翼角度与高度的动态精确调节，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器、和吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入量产阶段；在智能家居业务方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品成功试产；在智慧医疗业务方面，公司吻合器、微量泵等产品得到推广使用；提供的吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密计量、高可靠性要求等难题。公司还针对智能工业装备领域的阀体执行器、滚筒电机控制器以及新能源汽车领域的充电锁等产品的解决方案分别启动设计与前期开发，其中，公司开发的滚筒电机采用一体化集成机构，具有大扭矩，结构紧凑、组装简单方便、密封性好等诸多特点，可定制并广泛应用于工业传送和物流运输领域。（2）在标准化产品研制：公司行星齿轮箱产品系列的技术升级持续推进，产品量产工艺进一步优化；正齿轮箱在低噪声和大负载等性能具有明显优势，此项目开发进展顺利，已基本形成 16mm-37mm 外径的产品系列；正在开展新型蜗杆传动可行性研究，逐步完善齿轮基础数据，提升小模数齿轮加工精度和拓展加工工艺能力。电机产品开发部完成了多款高性能无刷电机和微型步进电机产品的设计和开发并在进行通用型电机控制器研发工作。

　　我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为12.36/16.57/22.17亿元，增速分别为7.2%/34.1%/33.8%；归母净利润分别为1.71/2.55/3.46亿元，增速分别13.9%/48.7%/35.7%；对应PE分别79.7/53.6/39.5。考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，且其设计开发与制造技术、产品的性能与品质处于行业前列，并得到行业与下游客户高度认可（国博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot等），叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A建议。

　　宏观经济波动的风险；下游需求不及预期；新产品、新技术的开发进展不及预期。

　　公司是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。（1）通信设备：根据 GSMA数据，到2024年5G网络将覆盖全球三分之一的人口，到2025年4G与5G在全球移动连接的占比合计将达到74%，届时全球将有一半左右的国家推出5G网络。4G与5G通信的持续发展，必将带动包括通信基站在内的通信设备投资的大规模建设。随着4G网络的持续建设与5G网络的商用进程，将为微型传动系统在通信设备行业的应用提供更为广阔的市场空间。（2）智能手机：未来全球智能手机的出货量持续增长，以及全面屏、高端化趋势，尤其是我国智能手机品牌商的快速成长，将为微型传动系统在智能手机中的广泛应用及我国行业企业的发展提供了重要机遇。（3）汽车电子：汽车已由单纯的代步工具向更高层次的机电一体化产品方向发展，汽车智能化、电子化程度不断提高，性能不断增加，汽车电子市场蓬勃发展，为微型传动系统在汽车电子领域的广泛应用创造了有利条件。（4）智能家居：智研咨询数据显示，预计2023年中国智能家电市场规模达到7304亿元，到2025年，中国智能家居市场规模将达到约1.2万亿元。（5）服务机器人：根据MarketsAndMarkets2023年的市场研究报告，2023年全球服务机器人市场的规模估计为415亿美元，预计到2028年将达到848亿美元。（6）2020年中国个护小家电在全球市场拿下了超百亿美元左右的零售额，预计到2025年，个护小家电在全球市场的零售额规模将达到200亿美元左右。（7）医疗器械：根据Evaluate MedTech数据，2013-2018年全球医疗器械市场规模由3,638亿美元增长至4,278亿美元，预计至2024年市场规模达到5,945亿美元。

　　（1）微型传动系统：微型传动系统主要作用是将动力装置提供的动力进行转换并传递给执行机构，发挥着传递动力、控制、变速、换向等重要作用。我们预计2023-2025年公司微型传动系统业务营业收入为808.67/1,113.75/1,537.42百万元。

　　（2）精密注塑件：公司生产的精密注塑件主要用于通信设备、汽车电子等领域，具有应用领域广、应用场景多、细分产品差异大等特点，具体包括用于汽车发动机节气门执行器中的耐高温齿轮零部件，用于汽车 ABS 刹车系统的高精密部件，用于4G通讯基站的高精密组件，用于5G通讯基站的振子塑胶组件，用于光纤通讯的高精密连接器部件，以及用于各类微型传动系统的齿轮、蜗杆、齿轮箱箱体等部件。我们预计2023-2025年公司精密注塑件业务营业收入为373.26/464.82/595.46百万元。

　　（3）精密模具及其他：公司生产的精密模具主要用于为客户定制化开发和生产新产品，不单独对外销售。按模具成型工艺，公司精密模具可分为塑料注射模、金属粉末注射模、粉末冶金压制模等。我们预计2023-2025年公司精密模具及其他业务营业收入为53.62/78.55/84.02百万元。

　　公司在不同行业、不同产品上面临不同的竞争对手，主要原因系公司产品应用领域广泛，涉及通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等众多行业，与竞争对手只在某一行业或某一产品上存在直接竞争关系。故我们选取鸣志电器、瑞声科技、飞荣达及凯中精密作为可比公司。其中鸣志电器用于智能手机等领域的微型传动系统与公司同类产品形成竞争关系；瑞声科技用于通信设备等领域的微型传动系统与公司的同类产品形成竞争关系；飞荣达移动通信类精密注塑件与公司同类产品形成竞争关系；凯中精密汽车电子类精密注塑件与公司同类产品形成竞争关系。

　　我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为12.36/16.57/22.17亿元，增速分别为7.2%/34.1%/33.8%；归母净利润分别为1.71/2.55/3.46亿元，增速分别13.9%/48.7%/35.7%；对应PE分别79.7/53.6/39.5。考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，且其设计开发与制造技术、产品的性能与品质处于行业前列，并得到行业与下游客户高度认可（国博世、华为、vivo、OPPO、小米、iRobot等），叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A建议。

　　芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID”

　　5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA”

　　其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快速充电”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头”

　　公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电”

　　注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《紧抓汽车电子/XR发展机遇，微型传动系统稀缺性标的乘风破浪》

　　孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；清华校友总会电子工程系分会副秘书长

　　王海维：电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所

　　王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月入职华金证券研究所

　　宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所

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